近日，江苏欣战江纤维科技股份有限公司（以下简称“欣战江”）正推进北交所IPO，拟募资3.46亿元投向高性能纤维扩产及研发项目。公司已完成两轮问询回复，然而盈利波动、产能闲置、大客户下滑及关联交易公允性等问题仍受市场与监管高度关注。
从财务表现来看，公司营收增长但盈利稳定性明显不足。2022年至2024年，公司营收由2.89亿元增至3.69亿元，公司归母净利润却大幅波动，2023年公司归母净利润同比下降17.38%，2024年同比增长17.50%，两年间波动幅度超34个百分点；与此同时，公司毛利率连续三年下滑，累计下降3.78个百分点至31.61%。进入2025年，公司营收压力进一步显现，上半年营收1.65亿元，同比下降4.44%，其中二季度降幅达19.79%。
除盈利压力外，公司产能与生产模式也存在明显矛盾。截至2025年上半年，公司FDY产品产能利用率仅47.04%，DTY为74.60%，整体产能闲置较多，但公司仍持续扩产并依赖外协加工。报告期内供料加工模式采购金额居高不下，对此北交所就“产能未满还靠外协加工”的合理性提出问询。公司回应称系应对订单季节性波动、储备弹性产能，募投项目预计第6年达产，不过低利用率下扩产的商业逻辑仍待进一步验证。
更值得警惕的是，公司在客户结构与经营独立性方面同样风险突出。公司前29家核心客户收入占比常年超77%，2025年上半年有20家收入同比下滑，9家降幅超30%，前五大客户中3家明显下降。此外，公司新设客户常州国兴、注销客户常州博朗的合作模式存疑，被监管质疑存在关联安排与销售稳定性风险。
毛利率三连降，净利润波动超34%
欣战江成立于2010年，注册资本5685万元，专注于差别化涤纶长丝和纤维母粒研发、生产与销售的国家高新技术企业，致力于提供采用原液着色技术生产的差别化有色涤纶长丝（POY、DTY、FDY、ATY等）及纤维母粒产品，应用于汽车内饰、户外用品、鞋服用品等领域。2025年1月，公司登陆新三板；同年3月，辅导备案板块从创业板变更为北交所，由国泰海通证券担任保荐机构。
公司本次拟募资3.46亿元，用于年产2万吨原液着色超仿真高性能纤维项目以及原液着色高耐候、差别化、功能性纤维研发项目。
从招股书财务数据来看，公司营收虽呈增长趋势，但盈利能力稳定性不足。2022年至2024年，公司营业收入分别为2.89亿元、2.99亿元、3.69亿元，然而归母净利润波动显著，呈现“降后回升”格局。2022年至2024年，公司归母净利润分别为7007.03万元、5789.20万元、6802.55万元，2023年归母净利润同比下降17.38%，2024年同比增长17.50%，但两年间波动幅度超过34个百分点，盈利稳定性堪忧。
更值得关注的是，公司综合毛利率已连续三年下滑，盈利能力持续承压。2022年至2024年，公司毛利率分别为35.39%、32.04%和31.61%，三年累计下降3.78个百分点。公司在二轮问询回复中称，核心原因是固定资产折旧大幅增长。2022年至2025年上半年，公司固定资产折旧计提金额分别为515.79万元、1154.39万元、1694.82万元和1006.25万元，2023年产能尚未完全释放，导致公司产品单位制造费用有所上升，进而拉低毛利率。
2025年上半年，公司营业收入为1.65亿元，同比下滑4.44%。其中，第二季度表现尤为疲软，公司营业收入同比下滑19.79%。对此公司称，主要受全球经济贸易政策变动影响，且期后业绩回升，2025年第三季度收入9753.41万元，2025年下半年收入2.08亿元，较2024年下半年增长6.37%，公司整体不存在被竞争对手取代或抢占市场份额的情况。
产能利用率47%仍扩产，外协加工合理性引质疑
在盈利能力下滑的同时，欣战江的产能规划与实际利用情况也存在明显矛盾，成为北交所问询的重点之一。2022年至2024年，公司各类产品产能持续提升，2025年2月，“年产6000吨有色涤纶长丝和年产2000吨捻线项目”正式投产，产能规模进一步扩大。
然而，产能扩张并未带来利用率的同步提升，反而出现产能闲置问题。截至2025年上半年，公司主要产品的产能利用率已处于较低水平，其中FDY产品产能利用率仅为47.04%，不足五成；DTY产品产能利用率也仅为74.60%，整体产能未得到充分释放。在产能未满负荷的情况下，公司仍持续扩大产能，北交所要求其说明“产能持续增加的必要性和合理性”，而公司在回复中仅提及“储备富余产能以应对客户需求波动”，未充分解释低利用率下扩产的商业逻辑。截至2025年12月末，公司在手订单2615.60万元，较2024年末增长35.99%。
更令人费解的是，在产能闲置的同时，公司还通过外购半成品或外协加工的方式满足生产需求。2025年上半年，公司各期自用量与外销量之和基本大于总产量，超出部分均通过外购或外协加工补充。对此，北交所质疑其“在产能未满的情况下依赖外协加工的原因及合理性”。
招股书显示，2022年至2025年上半年，供料加工模式下，公司委托加工费分别为3,138.66万元、972.51万元、865.00万元和177.08万元，占委托加工比例为96.30%、89.03%、85.92%和87.79%。公司委托加工数量分别为3885.24吨、1205.39吨、1164.01吨和238.68吨。
欣战江在回复中解释称，2022年，公司产能不足，需委托加工保证供货；2023年后产能缓解，外协金额逐年下降。同时，公司订单存在明显的季节性波动，需储备产能应对季节性需求。公司还强调，通过合理规划募投项目产能释放进度，本次募投项目新增产能预计在计算期第6年达产。
大客户收入下滑关联交易隐忧重重
除了财务与产能问题，欣战江在客户合作稳定性及关联交易方面也存在多重风险点，引发市场对其经营独立性的关注。
公司销售依赖度较高，但2025年上半年大客户收入下滑较为明显。2022年至2025年上半年，公司前二十大客户（合计29家）销售收入合计2.34亿元、2.32亿元、2.97亿元和1.33亿元，占营业收入的比例分别为81.00%、77.38%、80.48%和80.87%。
2025年上半年，公司前二十大客户销售收入较上年同期下降4.34%。具体来看，前五大客户中有三家降幅明显，第一名大客户上海西东纺织装饰有限公司及其关联方销售收入1866.65万元，同比下降12.93%；第四名大客户艾文德纺织（上海）有限公司及其关联方销售收入1070.13万元，同比下降16.55%；第五名大客户森织汽车内饰（武汉）有限公司及其关联方销售收入770.51万元，同比下降23.33%。更值得关注的是，2025年上半年，公司主要客户中有9家销售额同比降幅超30%，大客户收入下滑可能进一步放大公司业绩波动风险。
欣战江两家特殊客户的情况尤为值得注意：常州国兴新材料有限公司（以下简称“常州国兴”），成立不久即与欣战江合作，且主要销售欣战江产品，注册地址与欣战江相近，存在“外设销售公司”的嫌疑。尽管公司披露2022年至2025年上半年，公司向常州国兴销售额分别为221.02万元、365.14万元、446.39万元、233.22万元，占营业收入的比例较小，且毛利率与前五大贸易商一致，欣战江坚称公司与常州国兴不存在关联关系。
此外，常州博朗凯德织物有限公司（以下简称“常州博朗”）于2025年10月注销，但其关联方常州纤海新材料有限公司（以下简称“常州纤海”）、安徽博朗凯德织物有限公司仍继续向欣战江采购。公司解释称，常州博朗注销原因是业务主体变更至常州纤海。
关联交易方面，公司也存在需要进一步解释的细节。报告期内，欣战江与关联方存在采购和销售交易，虽交易规模较小，但公允性与合理性仍受关注。
值得注意的是，公司控股子公司常州市龙马高分子技术有限公司（以下简称“常州龙马”）曾存在超产能生产的情形，其纤维母粒项目2022年度实际产量超过产能20%。公司称，该子公司已于2022年12月关停，此后转型为采购母粒再对外销售，不再进行母粒开发和生产。这种业务模式的转变，其背后原因及转型后销售定价机制的公允性，也尚未得到充分解释。
记者：贺小蕊
财经研究员：邓晓蕾
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