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来源：华尔街见闻
伦铜过去12个月大涨47%，上涨的主要原因是市场对特朗普持续扩大铜关税的预期。纽约交易所铜期货价格维持对伦敦的高溢价，套利引发伦敦交易所实物库存8月一度降至危机性低位，引发大规模逼仓。同时全球最大铜生产国智利8月铜出口收入降至逾一年来最低水平，全球矿山铜供应量可能出现2017年以来的首次年度下滑。
铜价在关税预期与矿山供应困境的共同推动下，创下伦敦金属交易所历史最高纪录，折射出这一关键工业金属所面临的深层结构性矛盾。
本周一，伦敦金属交易所铜期货基准三个月合约盘中涨幅一度达0.8%，触及每吨14，533美元，超越今年1月创下的前历史高点，随后涨幅有所收窄；截至发稿，伦铜上涨0.73%。
今年以来，铜价已累计上涨17%，过去12个月涨幅更高达47%。此次创纪录行情发生在美国交易所因劳工节休市、市场风险偏好整体受压的背景下，凸显了铜价上涨背后的驱动力之强劲。
智利铜业行业智库Cesco高级分析师Cristián Cifuentes指出，此轮行情“更多是由关税引发的金属转移所驱动，而非终端需求的旺盛”，本质上是“局部短缺，而非全球需求盈余”。
与此同时，全球矿山供应承压，若行业下半年无法实现显著复苏，全球矿山铜供应量将出现2017年以来首次年度下滑。
关税预期驱动金属大规模流向美国
此轮铜价上涨的核心短期催化剂，在于市场对特朗普政府扩大铜关税的持续预期。自特朗普去年2月首次正式提议对铜加征关税以来，纽约商品交易所（Comex）铜期货价格长期维持对伦敦市场的高额溢价，为交易商打开了巨大的套利窗口。
今年以来，数十万吨铜被大规模运往美国，以套取两地价差。距美国商务部原定向白宫提交关税必要性报告的期限已过去约两个月，但报告迟迟未出，市场仍在为初级铜进口关税的可能性持续定价。
这一“关税交易”对全球库存产生了明显的抽空效应。今年8月，伦敦金属交易所铜合约所依托的实物库存一度降至危机性低位，引发大规模逼仓。
尽管此后有新货入库缓解部分压力，但伦敦现货铜价仍大幅高于三个月期货，市场持续处于现货升水（backwardation）状态，显示即期供应依然偏紧。
全球库存结构失衡，短期可用货源骤降
尽管全球铜库存总量相对充裕，但其地理分布已高度向美国集中，伦敦金属交易所庞大全球仓储网络中的可用货源则大幅缩减。
这一结构性失衡压缩了短期市场流动性，令持有空头头寸的市场参与者承压，并在终端需求尚属平淡的环境下推动铜价加速上行。
StoneX Financial Inc．金属业务负责人Michael Cuoco在研报中写道，强劲的需求增长与供应挑战的叠加，“应会推动未来市场供需格局进一步收紧，从而支撑铜价维持高位”。
从更长期视角来看，全球大型矿山机群老化、产能跟不上数据中心、可再生能源及电力基础设施需求增长，是铜价多头长期以来反复强调的结构性逻辑，目前这一供需错配仍在延续。
矿山供应困境加剧，智利出口创逾一年新低
尽管铜价大涨令全球主要矿商普遍受益，但供应端的压力正愈发明显。
本周一公布的数据显示，全球最大铜生产国智利8月铜出口收入降至逾一年来最低水平。若行业下半年无法实现有效复苏，全球矿山铜供应量将出现2017年以来的首次年度下滑。
力拓集团（Rio Tinto Group）、必和必拓集团（BHP Group）、嘉能可（Glencore Plc）及紫金矿业集团均在最新财报中录得大幅盈利增长，铜业务表现居功至伟。
然而，多家大型矿商今年均遭遇不同程度的运营挑战，供给侧的结构性压力并未因高铜价而缓解。
值得关注的是，铜价处于高位本身也可能成为需求端的潜在威胁——高价可能促使下游买家寻求替代材料。但就目前而言，此类需求侧压力尚未对铜价上行形成明显阻力。
此外，全球宏观与地缘政治风险升温，以及美国借贷成本上升对资本密集型制造业形成的压力，同样构成铜价前景的潜在逆风。
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责任编辑：赵思远
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